原创 国泰君安(16.630, -0.07, -0.42%)金工团队 来源: 国泰君安证券研究
多年前那场令人津津乐道的巴菲特“十年赌局”,让指数基金走入了大众视野。
2005年,巴菲特撂下赌局,称标普500指数基金的十年回报,将超过美国市面上所有的对冲基金,直到2007年,整个华尔街才站出一个对冲基金Protégé应战。
“我真的认为我可以赢,所以才参与了这场赌注,”Protégé的创始人西德斯多年后回忆称。
“当时标普500指数的估值颇高,后续大盘的涨幅可能不会太大,这对于对冲基金更加有利。”
然而,令人始料未及的是,尽管经历了08年金融危机,标普500一度腰斩,然而西德斯最终还是输掉了这场赌局。
有人说,在这场赌局里,最大的赢家不是巴菲特,而是ETF和指数基金。因为,被动型指数投资的黄金时代由此开启。
事实的确如此。
2008年到2018年的十年间,被动型交易在美国股票基金里的市场份额一路攀升至45%,几乎占据半壁江山。
▼美股市场中
被动投资(红色+绿色)占比持续增长
数据来源:Kenechukwu Anadu, et.al,国泰君安证券研究
反观国内,指数投资的概念虽然也已经逐渐深入人心,但渗透率相比美国还差得很远。
是由于中美市场机制的差别吗?未来国内的指数投资将去向何方?近期,国泰君安金工团队发布报告《指数化投资的未来10年》,就以上关键问题进行了分析和解答。
音频来源:道合FM,录制by国泰君安金工首席分析师 陈奥林
01
一场金融危机
如何改变了华尔街
2008年金融危机之后,一个颇为“反常”的现象出现了——
90%的主动管理型股票基金经理,在2008年之后的表现都未能超越其追踪的指数表现。
根据标普道琼斯指数的一项研究显示,2008年以后,能够成功超越市场基准指数的美国主动股票型基金个数占比愈发低,通常在25%,甚至10%以内。
▼ 超越基准指数的
主动股票型基金占比
数据来源:S&P Dow Jones Indices,国泰君安证券研究,注:统计截止时间为2016年末
不少基金经理认为,量化宽松带来的美股牛市让许多股票同向而动,很难凸显差异化,导致对冲基金的优点无法施展。
但深究其背后原因,我们认为被动型投资能够跑赢主动投资的核心在于——随着美股市场的不断成熟,其定价效率不断提升,超额Alpha愈发难以获得。
根据MSCI统计,美股市场多因子模型的R方随着市场的不断成熟呈上升趋势。尤其在2008年后,R方上升速度加快,这从侧面说明2008年后,主动管理基金获得超额Alpha的难度加剧。
▼ 美股市场多因子模型R方
数据来源:MSCI,国泰君安证券研究
在此背景下,08年后的十年间,大量资金从对冲基金、共同基金流入到以ETF为代表的被动指数型基金中。
2008年-2018年,美国ETF资管规模的年化复合增长率达到20%,而传统的共同基金则只有6%。
▼ ETF及共同基金
资产管理规模(百万美元)
数据来源:ICI,国泰君安证券研究
美国ETF的资金净流入规模增速也十分明显。2008年ETF资金净流入水平首次超过长期共同基金,并在以后十年中长期呈现净流入状态。
▼ETF及长期共同基金
资金净流入(百万美元)
数据来源:ICI,国泰君安证券研究
2019年,《华尔街日报》援引Morningstar Direct的数据称:
2018年9月到2019年1月期间,ETF成为最流行的被动投资工具,共净流入了2030亿美元资金,被动管理的共同基金净流入1670亿美元,而主动管理的共同基金净流出了近3700亿美元。
由于交易所交易型基金ETF比单一股票或债券的流动性都大,很多主动管理类的基金经理也在转向这一工具。
02
反观中国
被动投资的大有可为
相对于美国被动投资的如日中天,中国的被动投资则起步较晚。
2002年11月,中国第一只指数基金——华安180指数增强型证券投资基金面世。随后,包括ETF、分级基金、LOF等被动性投资产品陆续诞生。
起步虽晚,但不影响速度飞快。
2013年,国内首只黄金ETF成立,而当2016年黄金价格大涨时,华安黄金ETF份额从年初的3.19亿份增长到24.09亿份,规模增长了655%。
▼2016年华安黄金ETF规模大幅增长
数据来源:国泰君安证券研究、Wind
而2019年7月,伴随着科创板的上市,科创板ETF几乎同步诞生。2020年以来,在A股的结构性行情中,科技板块热度持续,科创板ETF呈现持续发行热,普遍一日售罄。
从这两个例子可以看出,ETF等被动投资产品已经日益成为投资者抓住市场热点的重要工具。
也正因为此,近五年我国被动投资基金规模的复合增长率达到21%,其中2019年单年规模翻番,步入发展的快车道。
▼ 被动投资基金规模(亿元)
数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:统计产品包括被动指数型基金和被动指数型债券基金,ETF联接除外
不过,相比较全球市场,中国被动投资虽然发展迅速,但就存量规模而言尚有发展空间。
目前,中国被动投资的基金规模占各类基金产品的比例仅10%,和全球的20%相比仍有差距。
▼ 全球各类投资产品
资产管理规模及占比变化
数据来源:BCG,国泰君安证券研究
中国被动投资难以施展拳脚的最主要原因在于,相比较美股市场,A股市场目前定价效率仍低。
换句话说,国内主动型基金获得超额Alpha相对更容易。
根据我们的测算,近一年内,A股的多因子R方仅为0.3~0.35,相比美股的0.45~0.5尚有较大差距。
▼ A股及美股市场
多因子模型R方(滚动252交易日)
数据来源:国泰君安证券研究
此外,国内主动股票型基金和偏股混合型基金在不同投资周期内超越市场(沪深300、中证500)的概率均高于美国市场。
▼ 主动股票型基金和
偏股混合型基金超越市场概率
数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:统计基准日期为20200420
03
中国股市
正在发生哪些变化?
在美国之后,欧洲的被动投资规模也正在快速增长。穆迪预测,到2025年,欧洲被动资产的比例将从2018年的14.5%上升到25%左右。
来源: zhtax.cn 作者:新浪财经综合