2020年09月20号 星期日 用户名: 密码: 验证码:       用户登录   用户注册 忘记密码  | 设为首页  | 加入收藏
国君:指数投资下一个十年三原因致相关产品规模进一步提升
2020-05-07 09:59:04

 原创 国泰君安(16.630, -0.07, -0.42%)金工团队 来源: 国泰君安证券研究

  多年前那场令人津津乐道的巴菲特“十年赌局”,让指数基金走入了大众视野。

  2005年,巴菲特撂下赌局,称标普500指数基金的十年回报,将超过美国市面上所有的对冲基金,直到2007年,整个华尔街才站出一个对冲基金Protégé应战。

  “我真的认为我可以赢,所以才参与了这场赌注,”Protégé的创始人西德斯多年后回忆称。

  “当时标普500指数的估值颇高,后续大盘的涨幅可能不会太大,这对于对冲基金更加有利。”

  然而,令人始料未及的是,尽管经历了08年金融危机,标普500一度腰斩,然而西德斯最终还是输掉了这场赌局。

  有人说,在这场赌局里,最大的赢家不是巴菲特,而是ETF和指数基金。因为,被动型指数投资的黄金时代由此开启。

  事实的确如此。

  2008年到2018年的十年间,被动型交易在美国股票基金里的市场份额一路攀升至45%,几乎占据半壁江山。

  ▼美股市场中

  被动投资(红色+绿色)占比持续增长

  数据来源:Kenechukwu Anadu, et.al,国泰君安证券研究

  反观国内,指数投资的概念虽然也已经逐渐深入人心,但渗透率相比美国还差得很远。

  是由于中美市场机制的差别吗?未来国内的指数投资将去向何方?近期,国泰君安金工团队发布报告《指数化投资的未来10年》,就以上关键问题进行了分析和解答。

  音频来源:道合FM,录制by国泰君安金工首席分析师 陈奥林

  01

  一场金融危机

  如何改变了华尔街

  2008年金融危机之后,一个颇为“反常”的现象出现了——

90%的主动管理型股票基金经理,在2008年之后的表现都未能超越其追踪的指数表现。

  根据标普道琼斯指数的一项研究显示,2008年以后,能够成功超越市场基准指数的美国主动股票型基金个数占比愈发低,通常在25%,甚至10%以内。

  ▼ 超越基准指数的

  主动股票型基金占比

  数据来源:S&P Dow Jones Indices,国泰君安证券研究,注:统计截止时间为2016年末

  不少基金经理认为,量化宽松带来的美股牛市让许多股票同向而动,很难凸显差异化,导致对冲基金的优点无法施展。

  但深究其背后原因,我们认为被动型投资能够跑赢主动投资的核心在于——随着美股市场的不断成熟,其定价效率不断提升,超额Alpha愈发难以获得。

  根据MSCI统计,美股市场多因子模型的R方随着市场的不断成熟呈上升趋势。尤其在2008年后,R方上升速度加快,这从侧面说明2008年后,主动管理基金获得超额Alpha的难度加剧。

  ▼ 美股市场多因子模型R方

  数据来源:MSCI,国泰君安证券研究

  在此背景下,08年后的十年间,大量资金从对冲基金、共同基金流入到以ETF为代表的被动指数型基金中。

  2008年-2018年,美国ETF资管规模的年化复合增长率达到20%,而传统的共同基金则只有6%。

  ▼ ETF及共同基金

  资产管理规模(百万美元)

  数据来源:ICI,国泰君安证券研究

  美国ETF的资金净流入规模增速也十分明显。2008年ETF资金净流入水平首次超过长期共同基金,并在以后十年中长期呈现净流入状态。

  ▼ETF及长期共同基金

  资金净流入(百万美元)

  数据来源:ICI,国泰君安证券研究

  2019年,《华尔街日报》援引Morningstar Direct的数据称:

2018年9月到2019年1月期间,ETF成为最流行的被动投资工具,共净流入了2030亿美元资金,被动管理的共同基金净流入1670亿美元,而主动管理的共同基金净流出了近3700亿美元。

由于交易所交易型基金ETF比单一股票或债券的流动性都大,很多主动管理类的基金经理也在转向这一工具。

  02

  反观中国

  被动投资的大有可为

  相对于美国被动投资的如日中天,中国的被动投资则起步较晚。

  2002年11月,中国第一只指数基金——华安180指数增强型证券投资基金面世。随后,包括ETF、分级基金、LOF等被动性投资产品陆续诞生。

  起步虽晚,但不影响速度飞快。

  2013年,国内首只黄金ETF成立,而当2016年黄金价格大涨时,华安黄金ETF份额从年初的3.19亿份增长到24.09亿份,规模增长了655%。

  ▼2016年华安黄金ETF规模大幅增长

  数据来源:国泰君安证券研究、Wind

  而2019年7月,伴随着科创板的上市,科创板ETF几乎同步诞生。2020年以来,在A股的结构性行情中,科技板块热度持续,科创板ETF呈现持续发行热,普遍一日售罄。

  从这两个例子可以看出,ETF等被动投资产品已经日益成为投资者抓住市场热点的重要工具。

  也正因为此,近五年我国被动投资基金规模的复合增长率达到21%,其中2019年单年规模翻番,步入发展的快车道。

  ▼  被动投资基金规模(亿元)

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:统计产品包括被动指数型基金和被动指数型债券基金,ETF联接除外

  不过,相比较全球市场,中国被动投资虽然发展迅速,但就存量规模而言尚有发展空间。

  目前,中国被动投资的基金规模占各类基金产品的比例仅10%,和全球的20%相比仍有差距。

  ▼  全球各类投资产品

  资产管理规模及占比变化

  数据来源:BCG,国泰君安证券研究

  中国被动投资难以施展拳脚的最主要原因在于,相比较美股市场,A股市场目前定价效率仍低。

  换句话说,国内主动型基金获得超额Alpha相对更容易。

  根据我们的测算,近一年内,A股的多因子R方仅为0.3~0.35,相比美股的0.45~0.5尚有较大差距。

  ▼ A股及美股市场

  多因子模型R方(滚动252交易日)

  数据来源:国泰君安证券研究

  此外,国内主动股票型基金和偏股混合型基金在不同投资周期内超越市场(沪深300、中证500)的概率均高于美国市场。

  ▼  主动股票型基金和

  偏股混合型基金超越市场概率

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究,注:统计基准日期为20200420

  03

  中国股市

  正在发生哪些变化?

  在美国之后,欧洲的被动投资规模也正在快速增长。穆迪预测,到2025年,欧洲被动资产的比例将从2018年的14.5%上升到25%左右。

来源: zhtax.cn    作者:新浪财经综合

最新公告
会员中心
     
     
国家税务总局 中国工商总局 山东国家税务局 青岛国家税务局 中国财政部 青岛市工商局 中国注册会计师协会 中国注册税务师协会
中国外交部 青岛国际经济信息网 四方区劳动代理中心 山东清泰律师事务所 中国产业报协会 中国税务杂志社 中国涉税鉴证网 人民币汇率中间价
中国税务咨询网
联系我们 友情链接 版权声明 合作加盟 广告业务 会员服务忘记密码 投诉建议

Copyright  中国涉税鉴证网   All Rights Reserved!
版权所有:中国惠网集团  本站资料未经授权不得转载
咨询电话:0532-85628680   专用邮箱:goodqdzh8@163.com
备案序号:鲁ICP备18051875号  鲁公网安备37020302370978号 浏览